De Uber a Nubank: as empresas que valem bilhões, mas nunca registraram lucro:wazamba como funciona

Lá fora, algumas chegam a ir para a bolsa no vermelho. Um levantamento do professor da Universidade da Flórida Jay Ritter apontou que 81% dos 134 IPOs ("Initial Public Offering" ou oferta públicawazamba como funcionaações) realizados nos Estados Unidoswazamba como funciona2018 foramwazamba como funcionacompanhias que registraram prejuízo nos 12 meses anteriores à abertura do capital.

Na série histórica que começawazamba como funciona1980 só foi registrado número parecido no início dos anos 2000, período conhecido como o da "bolha do pontocom", quando a internet estourou como negócio.

O que explica isso?

'Padrão' Amazon

"Elas valem tanto primeiro porque as pessoas que investem nessas empresas acreditam que elas tenham potencial para gerar muito dinheiro no futuro e, mais importante, porque elas acreditam que podem vender (sua participação) para outra pessoa por um preço ainda mais alto", escreveu à BBC News Brasil o professor da Universidadewazamba como funcionaNova York (NYU) Aswath Damodaran, um dos maiores especialistaswazamba como funciona"valuation" (termo da contabilidade para o processo que estima o valorwazamba como funcionaum negócio) do mundo.

Os setores são os mais diversos, mas as companhias geralmente têm um fatorwazamba como funcionacomum - muitas são inovadoras ou "disruptivas", no jargão do mercado.

"É uma apostawazamba como funcionalongo prazo,wazamba como funcionacomo vai ser o mundo daqui a 20 anos", explica a professora do Insper Andrea Minardi.

No caso da Uber, por exemplo, a aposta seriawazamba como funcionaque as próximas gerações vão cada vez menos querer ter um carro na garagem - aumentando a base potencialwazamba como funcionaclientes para os aplicativoswazamba como funcionatransporte.

A empresawazamba como funcionatecnologia e transporte estreou no mercadowazamba como funciona2010, debutou na bolsawazamba como funcionaNova Yorkwazamba como funcionamaio deste ano com valorwazamba como funcionamercadowazamba como funcionaUS$ 82,4 bilhões e nunca conseguiu registrar um trimestrewazamba como funcionalucro sequer. No prospecto divulgado por ocasião da aberturawazamba como funcionacapital, um documento com maiswazamba como funciona300 páginas, afirmou que talvez nunca fosse rentável (leia mais sobre o caso da Uber abaixo).

A inspiração para muitos desses modeloswazamba como funcionanegócio é o casowazamba como funcionasucesso da Amazon. Depoiswazamba como funcionaabrir o capitalwazamba como funciona1997, a hoje gigante do e-commerce levou 24 trimestres - 6 anos - para registrar o primeirowazamba como funcionalucro.

A empresa seguiu divulgando resultados modestos pelos 14 anos seguintes, entre 2003 e 2016, até atingir o patamar atualwazamba como funcionalucros - que ainda é "pequeno" se comparado ao crescimento exponencial da receita, ressalta o professor da Fundação Getulio Vargas (FGV) Gilberto Sarfati.

Para efeitowazamba como funcionacomparação, no último trimestre fiscal a Amazon reportou lucro líquidowazamba como funcionaUS$ 2,63 bilhões, ante US$ 10 bilhões da Apple.

Isso porque a empresa, especialmente seu fundador, Jeff Bezos, acredita que o negócio tem que manter um nível elevadowazamba como funcionainvestimentos - inicialmente para construirwazamba como funcionabasewazamba como funcionaclientes, hoje para desenvolver novas tecnologias e se manter inovadora.

Essa é a lógicawazamba como funcionauma sériewazamba como funcionaempresas "queimadoraswazamba como funcionacaixa", especialmente aquelaswazamba como funcionaque o modelowazamba como funcionanegócio tem uma margemwazamba como funcionalucro pequena e dependewazamba como funcionauma base grandewazamba como funcionaclientes para fazer dinheiro.

Companhias como o iFood, por exemplo, abrem mãowazamba como funcionareceita ou gastam para expandir ao máximo e o mais rápido possível o númerowazamba como funcionausuários - dando descontos e outras gratuidades, por exemplo, diz Fabricio Saad, coordenadorwazamba como funcionacursoswazamba como funcionaMBA da ESPM.

A reportagem procurou o aplicativowazamba como funcionaentregawazamba como funcionacomida, mas a companhia não respondeu às perguntas enviadas e não confirmou se a operação gera lucro.

No caso da Uber, até hoje as viagens são "subsidiadas", ou seja, elas consomem mais dinheiro do que geram.

"Muitas dessas empresas precisam ter uma base grandewazamba como funcionaclientes para se tornarem relevantes e, para aumentar a base, você precisawazamba como funcionaincentivos", diz o pesquisadorwazamba como funcionainovação.

É a ideia do "winner takes all" ("o vencedor leva tudo"), explica Minardi, do Insper: aquele que conseguir dominar o mercado primeiro e fazerwazamba como funcionamarca ser lembrada, se tornar parte do dia a dia dos clientes,wazamba como funcionatese tem maior chancewazamba como funcionasobreviver.

Além da Amazon, Paul Condra, analistawazamba como funcionatecnologias emergentes na PitchBook, cita exemplos como o do serviçowazamba como funcionastreaming Netflix ou do Facebook, que passaram a gerar lucro depoiswazamba como funcionamuitos trimestres no vermelho.

Quem faz essa aposta?

Alémwazamba como funcionainovadoras, as start-upswazamba como funcionamilhões (ou bilhões) têm outra característicawazamba como funcionacomum: a maioria recebeu uma injeção generosawazamba como funcionacapital que veiowazamba como funcionafora da operação.

Cada fase do crescimento da empresa tem um perfil específicowazamba como funcionainvestimento. O chamado "capital semente" e os investidores-anjo entram quando ela está dando os primeiros passos.

Depois vêm os fundoswazamba como funcionaventure capital, que fazem aportes mais vultosos ainda na fasewazamba como funcionaque a empresa está começando a se desenvolver.

Mais para frente entram os fundoswazamba como funcionaprivate equity, que, alémwazamba como funcionacomprar participação, muitas vezes também participam ativamente da gestão do negócio.

Cada uma das categorias financia patamareswazamba como funcionaexpansão do negócio. O venture capital, por exemplo, entra para tentar fazer a transição da start-up para uma fase mais madura,wazamba como funciona"scale-up", explica o professor Gilberto Sarfati, da FGV.

O dinheiro vem emwazamba como funcionamaioriawazamba como funcionainvestidores institucionais - conjuntoswazamba como funcionaempresas privadas, family offices (famílias com patrimônio elevado) e até fundoswazamba como funcionapensão, diz o economista.

"Vai ser uma parte pequena, mas os fundoswazamba como funcionapensão também alocam parte dos recursoswazamba como funcionainvestimentoswazamba como funcionamais alto risco."

E quanto mais cedo o investimento, maior o risco - mas também os retornos. Os fundos ganham dinheiro vendendo a participação na empresa, inclusive por meio da aberturawazamba como funcionacapital, quando ela passa a valer muito - e isso independe do fatowazamba como funcionao negócio dar lucro ou não.

Assim, os pouco maiswazamba como funciona100 IPOswazamba como funcionaempresas "com prejuízo" nos EUAwazamba como funciona2018 renderam alguns milhõeswazamba como funcionadólares para os que as levaram até ali.

A professora Andrea Minardi ressalta que o volumewazamba como funcionarecursos levantados pelos fundoswazamba como funcionaventure capital atingiu novos patamares nos últimos anos, com destaque para o japonês SoftBank. Em 2016, seu Vision Fund captou cercawazamba como funcionaR$ 100 bilhões, entre recursos próprios ewazamba como funcionaterceiros, como o fundowazamba como funcionainvestimento da Arábia Saudita.

Neste ano, anunciou o Vision Fund II,wazamba como funcionaUS$ 108 bilhões. Entre as maiswazamba como funciona70 empresas que já receberam recursos do SoftBank, pelo menos três delas estão no Brasil: o appwazamba como funcionaentregas Loggi, a fintech Creditas e o Quinto Andar,wazamba como funcionaaluguel sem intermediários.

"Esses investidores sabem que um percentual grandewazamba como funcionaempresas vai quebrar, mas um casowazamba como funcionasucesso, sozinho, pode trazerwazamba como funcionavolta até 80 vezes o capital investido", pondera Minardi.

'Seria um grande erro estratégico pararmos nosso crescimento'

Desde que nasceu,wazamba como funciona2013, o Nubank já captou US$ 820 milhõeswazamba como funcionasete rodadaswazamba como funcionainvestimento.

Mais recentemente, a empresa passou a acessar outras modalidadeswazamba como funcionafinanciamento - foram duas captações por meiowazamba como funcionaFundowazamba como funcionaInvestimentoswazamba como funcionaDireitos Creditórios (FIDC) e outra com a emissãowazamba como funcionaLetras Financeiras.

À BBC News Brasil, o banco afirmou que parte dos recursos foi usada para financiar as operaçõeswazamba como funcionacrédito e parte no desenvolvimento dos produtos e serviços, usados hoje por 13 milhõeswazamba como funcionapessoaswazamba como funcionatodo o Brasil - 70% com menoswazamba como funciona36 anos.

A expansão já entrou na fase internacional. Um escritóriowazamba como funcionaengenharia foi inauguradowazamba como funcionaBerlimwazamba como funcionadezembrowazamba como funciona2017 e o banco está lançando operações no México e na Argentina. São maiswazamba como funciona2 mil funcionários.

Por e-mail, a empresa afirmou que o prejuízo é uma opção. Segundo ela, o banco gera caixa desde 2017 e já tem um modelowazamba como funcionanegócios sustentável. "Como nossas safraswazamba como funcionaclientes são rentáveis, o lucro poderia vir a qualquer momento que a gente decidir desacelerar o crescimento."

"Porém, entendemos que ainda existe uma oportunidadewazamba como funcionamercado muito grande e seria um grande erro estratégico pararmos o nosso crescimento."

A oportunidade, para a companhia, são as "milhõeswazamba como funcionapessoas" no Brasil ewazamba como funcionaoutros países que "ainda sofrem com serviços bancários ruins" ou que nem mesmo têm acesso a serviços financeiros.

"Nossos investidores concordam com isso e apoiam esta decisão. Por enquanto, não temos intençãowazamba como funcionamudar a estratégia."

No primeiro semestrewazamba como funciona2019, o prejuízo foiwazamba como funcionaR$ 139,5 milhões, bastante superior aos R$ 50 milhões registrados no mesmo períodowazamba como funciona2018. A receita bruta,wazamba como funcionacompensação, dobrou, para R$ 1 bilhão.

Para avaliar seu desempenho - já que o lucro não é medidawazamba como funcionasucesso -, o banco olha para uma sériewazamba como funcionaindicadores: a "rentabilidade das safraswazamba como funcionaclientes" (que vem do usowazamba como funcionaprodutos como o cartãowazamba como funcionacrédito, a conta corrente e o programawazamba como funcionapontos), geraçãowazamba como funcionacaixa, índiceswazamba como funcionainadimplência, índiceswazamba como funcionaatividadewazamba como funcionacliente e indicadoreswazamba como funcionasatisfaçãowazamba como funcionacliente.

Fim do ciclo?

Paul Condra, da PitchBook - empresawazamba como funcionapesquisa que trabalha com uma grande basewazamba como funcionadados sobre mercadowazamba como funcionacapital privado -, avalia que o "sentimento do mercado", entretanto, vem mudando e que o cenário caminha para uma maior "racionalização".

Cada vez mais os investidores se perguntam se o modelowazamba como funcionanegócio éwazamba como funcionafato rentável e se é possível enxergar o lucro, ainda quewazamba como funcionaum horizonte mais distante, diz ele.

O panowazamba como funcionafundo para a "cautela" maior, avalia o analista, é a desaceleração da economia global e a possibilidadewazamba como funcionauma recessão nos Estados Unidos no médio prazo. Além das dúvidas sobre o futurowazamba como funcionaunicórnios que ganharam grande visibilidade nos últimos anos - Uber e WeWork, por exemplo.

As ações da Uber vêm perdendo valor desde o IPOwazamba como funcionamaio, tendo encostado poucas vezes no preço que atingiram na ocasião da oferta inicial.

Os desafios que cruzaram o caminho da empresa foram vários, desde o aumento da concorrência - já que seu modelo é mais facilmente replicável do que o da Amazon, por exemplo - e problemas com a regulamentação do aplicativowazamba como funcionadiversos países até uma questão reputacional, com escândalos internos (denúnciaswazamba como funcionaassédio sexual por funcionários, por exemplo) e o debate sobre a "uberização" do mercadowazamba como funcionatrabalho - a tendência global do aumento da participaçãowazamba como funcionaautônomos, com menor acesso a diretos trabalhistas.

No caso do WeWork, destaca Sarfati, da FGV, que anunciou neste ano a intençãowazamba como funcionaabrir o capital, a empresa não conseguiu convencer o mercadowazamba como funcionaque valia tanto quanto julgava inicialmente. O objetivo era alcançar valor entre US$ 20 bilhões e US$ 30 bilhões com o IPO, conforme noticiado no iníciowazamba como funcionasetembro pela agência Bloomberg.

O mercado começou a questionar o número à medida que uma sériewazamba como funcionaquestionamentos sobre a operação foi levantada. Parte dos imóveis alugados pela WeWork, por exemplo, pertence a seu fundador, Adam Neumann.

Sua esposa, Rebekah, também está envolvida na operação e,wazamba como funcionaacordo com o prospecto preliminar do IPO, poderia indicar o sucessor do marido caso ele não pudesse desempenhar suas funções.

Pressionado por investidores, no último dia 24wazamba como funcionasetembro Adam renunciou ao cargowazamba como funcionaCEO e sinalizou mudanças na operaçãowazamba como funcionaresposta às críticas.

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